嘉实基金郭志喜:红利股票长期价值凸显

经济下滑趋势明显,证券时报记者就此问题采访了嘉实优化红利股票基金拟任基金经理郭志喜

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嘉实优化红利基金经理 郭志喜

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嘉实优化红利股票基金拟任基金经理郭志喜

  新浪财经讯
本期新浪基金经理秀栏目邀请到嘉实优化红利基金经理郭志喜,就未来A股市场的投资机会交流看法,以下为对话实录。  

  证券时报记者 孙晓霞

  新浪财经:从PMI、全国规模以上工业利润增长率、用电量等各项经济指标来看,经济下滑趋势明显,您认为经济何时见底?

  每年的6、7月份,市场都会迎来上市公司利润分配方案的密集发布,那些分红力度较大且持续性较好的公司将受到投资者的关注。而今年的分红背景又和往年不同。2011年11月9日,证监会发布公告要求上市公司采取措施完善分红政策及相关决策机制,进一步加强对上市公司利润分配决策过程和执行情况的监管。2012年5月10日,证监会正式发布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》,将上市公司的再融资与分红挂钩。监管层新政频出,红利股票的长期价值究竟如何?证券时报记者就此问题采访了嘉实优化红利股票基金拟任基金经理郭志喜。

  郭志喜:1季度GDP增长率为8.1%,四月份工业增加值9.3%,对应GDP增长率在7%左右,明显低于政府预期。投资,消费,出口三架马车明显减速,企业盈利负增长,就业问题隐现。国际上,欧债危机愈演愈烈,市场密切关注6月份的希腊大选。

  证券时报记者:高红利股票在国际及A股上的长期表现如何?

  政府如要完成7.5%的目标,必须采取措施阻止经济继续下滑。这使得5月18日到20日,湖北调研时,总理就提出:“把增长放在更重要的位置”5月23日,国务院常委会再次提及。可见,在经济下行的背景下,相对于“防通胀”,“稳增长”将被列为未来政府工作的重心。

  郭志喜:国外成熟市场的历史数据显示,高红利股票组合长期表现出色。在美国,从1927年到2010年,高分红收益型股票几乎完全捕捉了股市的上涨阶段(100%),而在下跌阶段则具有持续的抗跌性(跌幅仅为市场平均水平的74%)。在股市波动剧烈的2000年后十年,高分红收益型股票的波动远低于不分红收益型股票。

  本轮政策的特点是一系列组合拳,既刺激经济又调整结构。最近出台的节能消费品补贴政策,增加节能减排和可再生能源专项基金,新一轮节能家电和汽车下乡和以旧换新。下调存款准备金,加快固定资产投资项目审批,结构性减税等等。

  而这个情况不仅是在美国,从欧洲的情况来看,红利策略股票几乎都长期跑赢市场。欧洲过去30年红利型股票的回报率为14.4%,而全市场回报率为8.9%,超额收益5.5%。

  通胀的下行也给进一步放松打开了空间。我们认为经过多项政策的积累和各项改革的配套,

  Wind数据显示,反映A股市场高红利股票的整体状况和走势的中证红利指数,其2006~2011年累计涨幅高达165.45%,大幅跑赢上证综指同期89.43%的涨幅。

  如果包括货币政策在内的诸多政策出台能够及时给力,
中长期贷款利率降下来,随着新增信贷的平稳扩张,基建项目及十二五规划重点项目逐步开工,我们认为中国经济有望在二季度从回落逐步过渡到企稳。下半年小步稳步攀升。

  我们的研究表明,2005年到现在的7年时间,A股高分红的股票同样跑赢了市场。毋庸置疑,应该将红利型股票作为股票资产配置的核心部分。

  新浪财经:您认为下半年CPI情况将会如何?年内还会有几次降息或降存准措施?

  证券时报记者:自监管部门去年年底出台分红新政后,两市的分红情况是否有所改变?

  郭志喜:周期性因素会压制通胀,但结构性因素(如转型成本、资源品价格改革等)会抬升通胀。

  郭志喜:从历史经验来看,证监会的政策推动往往会使上市公司分红比率有所提升。证监会的统计数据显示,沪深两市2403家上市公司披露的2011年年报,其中共有1613家提出了现金分红方案,占全部上市公司数量的67.12%,高于2009年、2010年的55%和61%。

  1-4月,CPI平均上涨3.7%,较去年全年5.4%温和下行。预计6-8月CPI相对较低,之后温和回升,全年3.5%左右。年内应会有降存准和降息的可能。

  证券时报记者:除了分红家数增多外,分红率是否也有所改善?

  新浪财经:希腊退出欧元区的概率有多大?希腊及欧洲局势会如何影响A股走势?5月包括美国在内的外围市场普遍大跌,有评论说世界经济今年面临的困难高于2008年,您的观点如何?

  郭志喜:2011年提出现金分红方案的公司共计1613家,根据方案,预计现金分红金额为6067.64亿元,比上年增长21.21%,占全部上市公司2011年实现净利润的31.35%,现金分红增幅高出净利润增幅8.07个百分点

  郭志喜:欧盟现在并未做好希腊有序退出的准备。因此,现阶段希腊退出的成本对于欧元区基本是难以承受的。要有条件实现希腊有序退出,欧盟必须建立起如下危机应对机制:

  证券时报记者:就实际情况而言,我国上市公司的分红情况和国际市场相比还有哪些差距?

  一、欧央行必须进一步大规模介入国债市场(欧洲版的QE),为银行提供无限量融资(LTRO)

  郭志喜:国外的上市公司基本都有比较稳定的分红政策,比如有的上市公司规定将每年30%左右的盈利以红利的形式派发给股东,很多公司每季度都有分红,作为投资者可以有一个稳定的收入。优质的上市公司基本都有很稳定的分红历史,并且分红次数和金额随着公司的成长还会增加。我们A股上市公司分红的时间跨度往往是在年报,个别的公司在半年报会有红利的发放。

  二、建立存款担保体系、为受困银行直接补充资本金(危机时刻直接接管银行)

  除此之外,在分红方式上也有区别。国外以现金红利的方式为主,也有个别的公司以股票红利的形式来发放,但是高比例的红利股在国外很少见,公司都是以分拆的方式进行大规模的股本扩张。而A股有很多上市公司,比如说10送10,10送5,股票分红比例相对比较大。

  三、(部分)债务共担,为欧元债和最终的财政同盟铺路。

  证券时报记者:您如何看待国内外投资回报方式的差异?

  欧元区的变革会引起市场的动荡。

  郭志喜:从国外的经验来看,比如标普500指数在整个二十世纪里,其整体回报的46%是来自现金红利,另外还有百分之四十多来自盈利的增长,只有很少一部分是来自估值的提升。盈利是随着GDP的增长而增长的,长期来看要把标普500的每股收益和美国的GDP对照,他们两个的相关性是很高的,也就是说股票其实是抗通胀的一个最好的资产,它不但能抗通胀,还能战胜通胀,而红利收入是投资回报的重要组成部分。

  新浪财经:政策方面,在经济下滑成为市场共识的前提下,当前政府的工作重心将以稳增长为首要目标,甚至有传言,今年将出台类似2009年那样的4万亿经济刺激政策。您如何看待这一问题?

  中国历史上,那些盈利持续增长的牛股,很多都具备持续现金分红的特征,我相信,这样的企业会越来越多。

  郭志喜:我认为即将开始推出的“稳增长”措施将与2008年底强力扩大信贷刺激投资来保增长有所不同。我认为,这轮稳增长的政策方向和重心将更多地立足于“调结构”。即将出台的措施将是包括财政手段以及货币手段在内的一系列组合拳。包括国务院常务会议中提到的节能产品消费补贴,扩大节能减排的力度,包括结构性减税如扩大营业税改为增值税的试点范围都会在下一阶段得到体现。短期来看,因为消费本身具有平稳的特性,稳增长最重要的就是要稳投资,现阶段货币政策偏紧,有可能多次下调存款准备金,长期来看,要素价格的改革要先行,比如利率市场化的改革条件应已基本成熟。改革中最令人期待的是打破垄断,
国退民进。市场对要素价格改革的紧迫性和必要性的认识非常理性,政府一定要顺应形势,将改革进行下去。

  证券时报记者:相对于其他公司,在投资标的上,高分红的上市公司具有什么样的特点?

  我们理解房地产政策,就是两个不动摇。一是严禁投资与投机不动摇,二是鼓励与支持保障房建设、首套刚需和普通商品房供应不动摇。虽然地方政府小动作进行各种微调,但这两个不动摇在今后的房地产调控中也会继续坚持,不过支持首套刚需和普通商品房建设的力度存在进一步加大的空间。

  郭志喜:经过我们的观察,高分红的上市公司与高成长期企业的高风险、高收益特征不同,一般是从高成长期走向成熟期的企业,现金流比较稳定,资产负债表比较稳健,公司风险较小。随着企业经营风险的降低,这类企业在稳定增长期往往有能力给股东派发红利。国际上有代表性的企业包括可口可乐、IBM(微博)等,国内主要是一些消费类的公司,比如医药、食品饮料、百货类的上市公司,此外,基本建设、电力、港口、机场、高速公路、银行等行业分红相对来说也比较多。

  我们看好受益于“调结构”的消费。国务院常务会议强调下一阶段政府将对节能减排产品将实行补贴,总理也提到将增强消费对经济增长的拉动作用,抓紧确定继续支持家电、汽车下乡的政策,扩大建材下乡试点范围,我认为,与此相关的板块都会有不错的表现。

  还有一点特别需要指出的是,在一个国家经济增长速度下降的过程中,上市公司的利润增速放缓以及估值提升有限时,追求红利回报就成为了投资者的现实选择。

  新浪财经:下半年A股市场表现将会如何?您看好哪些行业或板块?

  证券时报记者:是不是分红最高的上市公司股价表现就最好?

  郭志喜:市场现价段仍面临国内经济下滑,企业盈利下降,
欧元区的不稳定的挑战, 但我们总体上对下半年A股的表现相对乐观。

  郭志喜:红利最高的股票表现并不是最好的,投资者应避免“估值”陷阱。通过观察我们发现,盈利质量、盈利的稳定性及盈利增长是保证持续、稳定高红利的标志。公司的基本面研究非常重要,而其中的红利增长、分红比率是筛选红利股票的重要指标。

  随着经济下行加剧,通胀下行,政策进一步放松空间打开,基建投资复工续建加快,项目审批有所提速,其中重大项目值得关注。最近管理层“把稳增长放在更加重要位置”,但从近期政策取向看,本轮政策与08年不同,政策着力点会更具结构性特征,更为重视转型。

  在我们的研究模型中,把全市场的分红公司分成10组,每组大概有80只股票。研究表明,分红率比较高但不是最高的那一组长期市场表现最好。这些公司市值不是很大,但基本面稳定,现金流很好,比如一些消费品领域的公司。

  通胀在二季度加速向下,并在3季度见到本轮通胀的低点。通胀约束的减轻和经济的见底回升理论上构成了全年比较适合配置股票资产的时间阶段。

  证券时报记者:市场中每年都分红或连续五年分红的公司中,大型蓝筹股往往是中坚力量。而您曾提出,在高现金红利的股票中要精选具备成长潜力的公司股票。大型蓝筹与高成长性公司看似有些矛盾,对这个问题您怎样看?

  流动性逐步改善:银行间资金价格、国债收益率、企业票据利率全线回落,有利于支撑市场估值中枢,缓和实体经济资金压力。但最核心的部分——贷款利率仍然过高,直接制约了中长期贷款的增长。预计未来2个季度存在单边下调贷款利率的可能。

  郭志喜:两者并不冲突。我们要挑选的高现金红利的股票是要兼顾分红率以及成长性的。高红利的股票也有不同。我们喜欢两类企业,一类是成熟行业里的企业,他们分红收益率高,盈利稳定且有持续性,未来也有潜力派发更多红利;另一类企业处于高速成长期,分红收益率相对较高,企业的成长性很好,具有红利的成长能力。

  企业盈利作为滞后指标,1季度处在加速下滑的阶段之中。但利润率的下滑已经趋缓。基于未来一个季度经济见底回升的判断,收入增速的下滑将在二季度放缓,并在随后带动利润率的反弹。

  证券时报记者:目前中国经济增速下滑的幅度似乎超过了预期,这会不会给上市公司盈利造成压力从而影响到分红,例如目前的银行业?

  市场估值水平依然处于历史底部区域,相对债券而言,股票资产的估值吸引力也处在历史罕见的较高水平。我们看好全市场资金利率下行和由经济见底预期加强支撑下的风险偏好上升所带来的估值修复行情能够在未来两个季度延续。

  郭志喜:影响是有的。经济的下滑会给包括银行在内的上市公司的盈利带来比较大的压力,
但要是从长期的角度来看,我们认为中国的经济高速增长还可以持续很长的时间,其中存在一些结构性机会。那些管理水平较高,资产质量较好,行业竞争格局较好的公司会在竞争中脱颖而出。未来企业盈利分化会加大,优选公司和行业尤为重要。

  我们也会密切关注国内经济超预期下滑和欧元区的系统性风险,以穿越周期的稳定成长类行业和低估值早周期行业配置为核心。风格上立足蓝筹,投资于以红利为核心的价值股。

  证券时报记者:您如何看待中国今年的经济形势?