国防军工行业:军工订单年末集中交付,中报意义不大吗?

而民企收入业绩分别同比增长29.99%、26.14%,中航光电率先开启配套企业业绩上行净利润同比增长15.55%/环比大增78.05%

军工板块上半年业绩稳健增长

本周动态回顾:中信国防军工行业指数上涨3.67%,沪深300指数上涨0.81%。

    2017 上半年,统计的全部122 家军工上市公司收入合计2447 亿元,
同比增长0.68%,归母净利润合计93.41 亿元,同比增长20.65%。此外,
作为参考,各军工指数收入增速均在5%-10%区间,基本与军费增速7% 匹配。

   
本周重点:行业景气周期在配套企业传导开始,中航光电率先开启配套企业业绩上行净利润同比增长15.55%/环比大增78.05%

    央企仍是主力军,民企盈利能力和业绩增速更优

   
中航光电是国内最大的军工防务高端制造连接器供应商,专业从事中高端光、电、流体连接器的研发销售。7月28日晚光电发布18年业绩快报,中报有望实现大幅增长,单季度归母净利润约2.98亿元,同比+15.55%,环比大增78.05%,主要由防务市场、通讯、新能源汽车等板块快速增长所致。光电是军品重点配套企业,其业绩变化能有效反映行业景气度传导情况,预计配套企业整体将迎中报业绩放量上行。目前部分核心配套白马股出现了一定程度的收入确认和供应延后,但根据我们对配套企业Q1业绩的统计,多个未来指标实现了集体共振,军工行业高景气拐点有望传导至配套企业。在度过Q1交付回款低谷后,从Q2开始配套白马企业将迎来更密集的订单确认与产品交付,下半年业绩望重回增长轨道,收入与净利润将稳健增长。

   
央企依然是军工产业主力军,贡献80%收入和60%以上业绩,收入业绩规模前十大均为央企;而民企收入业绩分别同比增长29.99%、26.14%,
盈利能力及增速明显优于央企。分领域看,航空航天高景气,兵器稳健,
民船拖累船舶。

   
基金中报:7月20日基金持仓全部披露,军工板块配置迎向上突破拐点。我们根据86只军工股票池计算并分析了主动型基金以及股票基金总体(主动+被动)在Q2对板块的重仓配置情况,特征有二:(1)总体来看军工板块仍处在低配阶段:其中主动型基金为-0.88%低配,全部基金(主动+被动)为-0.44%低配。(2)相比市场对军工的标配比例,板块配置拐点已现:主动型基金配置同比增长了0.06pct,全部基金(主动+被动)配置同比增长了0.16pct。从个股的总市值配置情况来看,核心国家队产业价值股依然是配置主体,从个股的持仓变动情况来看,部分优选配套白马的Q2配置比例出现较高增长,主机厂的Q2配置比例也出现了稳健增长。

    军工中报业绩,对全年指导意义究竟几何?

   
基本面:中央军委全军装备采购网订单延续高增长一季报总量指标集团放量

    军工业绩典型特点是集中于下半年释放,但我们整体统计过去5
年军工板块业绩,上半年约占全年业绩40%,且与全年业绩有较强关联,即上半年业绩增速高则全年增速高。对于单个公司,因军品订单交付结算进度可能导致不同季度有较大业绩波动,中报指导意义弱化;但就整体来看,中
报对全年仍有较强指导意义,因此以2017H1
同比20%增长仍可预期全年军工业绩将有不错表现。

   
订单最新更新:据我们统计,全军装备采购信息网军品配套采购招标再次大幅放量。去年11月至今年6月共释放142个军品配套采购招标项目,同比实现翻番(97.2%)。往期定期报告总口径:我们从140家国有与民参军企业样本集算得,行业上市公司总体收入变化中位数为15.4%,归母净利润21.9%,预收账款40.9%(为甲方订货款增长),存货20.8%增速。订单放量第一层级主机厂口径:沈飞、飞机、一机、中直,四大主机厂收入平均增速为51.2%,净利润扭亏为盈(变化幅度-200%),预收账款增速中位数+53.1%,未来指标集体放量。配套白马企业将度过Q1交付回款低谷逐步进入H2交付高峰,基本面回升可期。Q1低于预期的数个白马企业将重回增长轨道。

    投资建议:对军工今年后半段表现并不悲观

    目前配置建议:行业高景气+逆周期属性双支点,优选低估值白马与稀缺主机

    综合 2017H1
业绩增速,推荐上半年业绩有较好表现,且全年业绩有望高增长的标的,如航发动力、凌云股份、菲利华、新研股份。过去一年,
因受到军队改革推进,
军品项目订单的波动对军工企业业绩产生较大影响。而强军是长期趋势,未来军队改革完成后,军品项目和订单望重新释放,推动军工业绩增速上一新台阶。此外,国企改革和军民融合亦持续推进,而军工板块经历半年多调整后机构亦处于低配,因此我们对军工今年后半段表现并不悲观。

   
根据Wind,中信军工一级板块18年跌幅为-13.93%,为中信一级行业第12/29名,连续两年半下跌后反弹,目前板块指数5545.58,前期底部为5244.11。板块PE方面,根据万得一致预测,目前PE为71.73x,18ePE为53.40x,板块十年估值中枢为81.15x,目前处于历史25.01%下分位。