金螳螂:主业营收小幅增长,回款较好,全年业绩预计提速

公司传统业务装饰/幕墙/设计/家具业务毛利率分别为14.45%/4.0%/27.07%/5.26%,提升了公司毛利率

    风险提示:互联网家装推进不及预期,公装推进不及预期。

   
公司前三季度收现比1.01,较去年同期上升0.10;付现比0.95,较去年同期上升0.09。主要原因是报告期部分源于现金流较佳的家装业务回款良好。综合起来,经营活动产生现金流净额1.96亿元,同比恶化31.06%。公司在家装领域的投入初见成效,并在PPP、景观生态、轨交医疗等领域开展多元化业务,转型态势良好。

事件:公司发布2017年半年度报告,公司实现营收94.98亿元,同比增长4.35%,归母净利润8.96亿元,同比增长0.94%,每股收益0.3392元,同比增长0.95%。

   
公司第三季度新签订单82.27亿元。目前已中标尚未签约订单32.69亿元,累计已签约未完工订单金额475.82亿元,为16年营业收入的2.4倍。目前公司在手订单充裕,增量具有保障,未来将逐步转化为收入。公司互联网家装品牌金螳螂·家布局初见效果,业务放量明显,预计今年底门店数达到134家左右(去年底72家门店),已基本覆盖主要省会城市和重点城市,未来布局将有望实现全国范围的广覆盖。此外,公司紧抓存量市场,开发长租公寓市场等新型业务,未来业绩增长可期。

   
电子商务扩张带动综合毛利率,三费可控净利率小幅下降:①从营收状况分析,公司新兴业务收入快速增长:2017年上半年公司实现营业收入94.98亿元,同比增长4.35%,传统业务和新型业务分别为?亿元(增速);细分来看,传统业务中装饰/幕墙/设计/家具分别收入72.25/5.69/7.90/0.20亿元,分别同比(-4.93%)/(-17.85%)/(+16.13%)/(+6.85%),新兴业务中电子商务/金融业务分别营收7.32/0.48亿元,同比增长909.67%/123.45%,公司传统业务略有下降,随着金螳螂家互联网家装门店逐步进入有序经营,新兴业务有望助力公司未来业绩高增。②从毛利率表现看,传统业务利润率小幅下滑,新兴业务呈现高毛利特点:公司传统业务装饰/幕墙/设计/家具业务毛利率分别为14.45%/4.0%/27.07%/5.26%,分别同比下降了0.83/1.9/2.38/2.7个百分点,电子商务业务毛利率高达27.34%,同比上升4.04个百分点,金融业务毛利率高达77.42%,随着电子商务和金融业务规模持续扩大,公司报告期综合毛利率提升0.79%,达到16.65%。③门店扩张费用率提升,整体可控,公司净利润率小幅下降:报告期内管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.38%/3.14%/0.69%,同比上涨了1.01%/0.82%/0.25%,由于电商门店增长较多,费用率提升,但整体可控,同期净利润率9.47%,小幅下降0.29个百分点。

    电商门店扩张提升费用率,长账龄款收回使得坏账准备减少。

   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价14.80元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为9.1%、9.7%、10.4%,净利润增速分别为16.5%、25.3%、24.3%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,6个月目标价为14.8元,相当于2017年20的动态市盈率。

    收付现比皆有所提升,新领域探索态势良好。

   
线下门店快速突破,全国布局进展顺利:公司互联网家装品牌金螳螂·家2015年正式上线,随后线下门店快速扩张,2015、2016、2017H1分别新设门店4家、60家、23家,截止2017年7月末,线下门店数量已经达到108家。门店由由城市合伙人与金螳螂按照约3:7的比例出资成立,采用直营模式,注重品牌价值,售后保障高,此外,凭借公司多年公装施工经验,施工质量较高,采用F2C模式+集采优势,降低装修成本。目前互联网家装行业正处于高速发展期,金螳螂家客户体验度高,市场认可度逐步提升,有望快速实现全国布局,市场份额快速提升。

    投资建议。

   
在手订单充足,业绩提升有保障:2017年上半年公装业务Q1/Q2分别新签订单43.73/57.32亿元,分别环比上涨了35%/31%,住宅业务Q1/Q2分别新签订单21.83/18.97亿元,分别环比+11%/(-13%),设计业务Q1/Q2分别新签订单21.83/18.97亿元,分别环比+26%/(-25%),截止2017年6月末公司上半年新签订单151亿元,在手订单406.39亿元,公司2016年度应收196.01亿元,在手订单收入比达到2.35,业绩增长有保障,根据公司中报,公司2017年1-9月归母净利约上涨0-20%,变动区间13.64—16.36亿元。

   
公司17年前三季度营业收入157.31亿元,比去年同期增长5.70%,三季度单季收入62.34亿元,同比增加13.69%,增速持续提升,收入的增长主要源于电子商务业务收入的增加。我们剔除“营改增”因素后计算得出17年上半年毛利率为16.24%,较去年同期上升1.34个百分点。传统公装业务订单饱满,同时,公司互联网家装品牌金螳螂·家等家装业务步入正轨,提升了公司毛利率。